海正生物IPO过会！14名销售干了2.6亿业绩，读懂PLA行业的秘密！

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生物降解材料研究院报道，浙江海正生物3月3日首发上市（IPO）过会，按照惯例，过会后一般6个月内会上市。

从海正招股书中，可以窥探我国聚乳酸（PLA）行业发展概况，这也是一部外国技术封锁，倒逼中国行业崛起的发展史。因为很少人有时间、有耐心去翻阅将近500页的招股书，我们摘录了15个问题要点并加以解读，以飨读者。（在本公众号主页回复0303，可获得招股书PDF全文）

1、PLA/降解塑料仍是政策市

据海正招股书，PLA的市场价格仍明显高于传统不可降解塑料。2021年PLA市场价格在2.5-2.9万元/吨（编者注：实际上，长约客户价格低于2.5万元，但市场价格高位到达3.5万元左右），而传统塑料PE、PS、PP的市场价格在0.8-1.4万元/吨。下游塑料制品行业受材料价格因素驱动自发采用PLA替代传统不可降解塑料的动力较低，环保相关的法律法规及政策（特别是“禁塑、限塑”相关政策）仍是目前国内推动PLA替代传统不可降解塑料的主要因素。

尽管目前环境保护相关的法律法规及政策为公司的发展提供了良好的外部环境，但是如果相关法律法规政策发生变化，国家相关产业政策对PLA应用的支持力度减弱，或相关法律法规政策的实际执行力度不及预期，则会导致公司所处的政策环境不利于公司发展，对公司拓展下游市场，消化产能造成不利影响，也可能导致市场供需情况发生变化而对公司产品价格及毛利率产生不利影响。

2、未来3年，PLA产能狂飙

国内现在PLA产能不超过17.5万吨，到2025年增至超过100万吨。丰原现有10+蚌埠30+内蒙30+山东10，海正现有4.5+2试车+15规划，中粮科技丙交酯投料产PLA3万吨。

国外现有PLA产能22.5万吨，到2025年增至超过40万吨。NatureWorks现有15+在建7.5，TCP现有7.5+在建10。产能提升将加剧市场竞争，可能导致价格下降。

上表仅列出部分产能。更详尽产能数据库，请订阅《生物基与降解材料·汇编》，扫码订阅：

3、PLA全国一年需求近5万吨，进口货占一半多

2018-2021年国内PLA企业的国内市场销量为0.94、1.05、0.86、2.28万吨，从国外进口1.58、2.45、2.57、2.53万吨，两者相加得出国内PLA消费量为2.52、3.50、3.43、4.81万吨。2021年国内市场需求4.81万吨，进口货源占52%。

2018-2021年海正的PLA纯料产能3.45万吨，纯料（含改性料折算为纯料）在国内销量分别为0.84、0.89、0.73、1.64万吨，国内市场占有率分别为33.15%、25.52%、21.40%和34.14%。意味着其他几家PLA企业在国内销量约为6400吨，国内市场占有率只有14%左右。

4、PLA全国市场规模近120万吨

根据中国淀粉工业协会数据，预计到2022年，我国PLA市场空间将达到年需求近120万吨，成为一个百亿级别的细分市场。目前，PLA的主要消费领域是包装材料，占总消费量65%以上；其次为餐饮用具、纤维/无纺布、3D打印材料等应用。欧洲和北美是PLA最大的市场，而由于中国、日本、韩国、印度和泰国等国对PLA的需求处于持续增长之中，亚太地区将成为全球增长最快的市场之一。

PLA市场规模推算结果：在外卖一次性塑料餐具领域的市场需求约为32.87万吨，在一次性塑料袋的市场需求约为47.71万吨，在快递领域的市场需求约为14.15万吨，农用地膜市场需求量约为18万吨，上述四个领域合计112.73万吨，此外还有3D打印、纺织纤维、家居塑料制品等方面的应用。

本推演以2020年各领域的塑料制品消耗量按30%渗透率折算，推算过程可查询招股书。（在本公众号主页回复0303，可获得招股书PDF全文）。

5、卡脖子的丙交酯，以及PLA在中国发展史

2019年以前，国内聚乳酸企业主要从外部采购的方式获取丙交酯以生产聚乳酸。当时，丙交酯的主要供应企业即为道达尔科碧恩（TCP）及其股东Corbion公司。NatureWorks也具备大规模量产丙交酯的能力，但其聚乳酸产线建成时间较早，其丙交酯也仅供其聚乳酸生产线使用，不对外销售。

2019-2020年，全球范围内的丙交酯持续性断供对国内聚乳酸的产能造成负面影响，导致国内聚乳酸的供应方短期内向国外企业集中，国内聚乳酸市场被进口聚乳酸抢占。2021年以后，海正、丰原已经逐步摆脱对进口丙交酯的依赖，且国内聚乳酸企业对高光纯乳酸的需求能够得到满足，但是国内聚乳酸的产量仍受到高光纯乳酸供应量的制约。

在2019年之前，TCP能够对外销售其自有聚乳酸产线无法消化的丙交酯。而随着TCP完成聚乳酸产能爬坡，其丙交酯与聚乳酸的产能完全匹配，其生产的丙交酯需首先满足其自有聚乳酸产线的需求。在上述背景下，预计TCP停止对外销售丙交酯的情形将长期持续。至此，国外聚乳酸企业在关键工艺环节上对我国聚乳酸行业形成了技术封锁。

2019年以来，随着TCP对丙交酯的断供，2020年国内仅海正生物保证了持续稳定生产（2019年底攻克丙交酯合成技术），保持了一定的市场占有率，而NatureWorks、TCP在国内的市场地位和占有率明显提高；2021年，随着海正生物成功扩产（当年年化产能3.45万吨），丰原生物成功投产，前述国内企业的市场地位和占有率得到提升及恢复，NatureWorks、TCP在国内的市场占有率有所下降。

6、PLA企业技术掌握情况

国内PLA行业逐步完成了从“两头在外”的局面向“内外双循环”格局的转变。NatureWorks、TCP、丰原、海正打通了“乳酸—丙交酯—聚乳酸”全工艺产业化流程。金丹生物、中粮生物两家企业部分掌握“两步法”工艺并实现该部分工艺环节量产，其他企业尚未实现“两步法”工艺稳定量产。

普立思已取得长春应化所出资的相关专利技术，联泓新科已具有“两步法”千吨级聚乳酸生产工艺技术。目前，上述企业新建聚乳酸产线均处于规划、建设阶段。根据经验，相关产线建设需要两至三年时间。

PLA“两步法”工艺需要随着生产规模的扩大而对生产设备、工艺进行大幅调整，在实验室及小规模生产中成功的工艺路线，并不能简单复制到大规模商业化生产中，因此，前述企业实现PLA“两步法”工艺大规模稳定生产的时间尚难以预计。

7、海正的产能3.45万吨，2026年达21.5万吨

海正截止2021年底的设计产能4.5万吨，2021年实际年化产能3.45万吨。海正子公司海诺尔的年产5万吨聚乳酸树脂及制品工程项目，一期3万吨，二期2万吨。

一期2020年12月正式投产，2021年逐步完成产能爬坡，2021年6月末开机率已达到90%。

二期设计年产能2万吨，仍处于建设阶段，累计投入达6995万元，占预算总金额的29.65%。预计于2022年开始产能爬坡，并于2023年达到2万吨。

年产15万吨聚乳酸项目（募投项目）预计2024年6月投产，考虑产能爬坡， 预计2024-2026年实际产能分别为4万吨、13万吨和15万吨。

8、海正15万吨PLA项目推后一年

海正15万吨PLA项目总投资12.4亿元，原址位于浙江头门港经济开发区渔港第二大道与蒲兰路交汇东北角，项目于2021年6月动工，并计划2023年5月投料试产。后因政府对工业园区进行规划调整，项目于2021年10月28日停止施工。该项目已投入包括7300万元（含4395万土地出让费等），相关经济损失由当地政府全额补偿。

项目新址位于同一开发区另一处土地（东海第六大道与规划支路五交汇东南角地块），尚在环评，计划2024年6月竣工并完成投料试产。项目整体推迟一年。

海正生物股权结构图

9、海正的客户都有谁？

海正产品销售概况：80%多为直销，10%多卖给贸易商。内销占80%多，出口占17%。华东占50%，华南占20%。

国内终端客户，PLA改性料：苏州荃华生物材料有限公司（餐具）、漳州绿塑新材料有限公司（餐具购物袋）、大川（清新）塑料制品有限公司（杯盖）、义乌市双童日用品有限公司（吸管）、湖北克拉弗特实业有限公司、宁波美韬塑料科技有限公司、东阳市盛林塑胶有限公司（透明杯和餐具）、江西众鼎生物科技有限公司、河南晓阳同程饲料有限公司等。

贸易客户：广东意科城（东莞樟木头）、日本神户精化（日本代理）、韩国Macropharm（代理 ）

国外：意大利Novamont（改性）、韩国零售集团BGF（发泡）、德国BASF。2021年上半年，海正对三个公司销售PLA纯料，金额分别为1471万元、1379万元和744万元。

2018-2020年度及2021年1-6月，公司向前五名客户销售的合计金额占营业收入的比例分别为67.15%、58.13%、48.28%和35.54%，客户相对集中。

10、海正的供应商都有谁？

2018-2019年，海正向TCP采购丙交酯。2019年开始，TCP逐步停止对外销售丙交酯，海正也于2019年底完成了生产线改造，将原材料切换为乳酸，因此2020年起，海正不再从外部采购丙交酯。

海正主要向星汉生物、金丹科技、丰原生物购买乳酸，向台湾Marubeni、金发生物、广西龙胜华美、韩国GIOSOLTECH等，购买助剂和辅料。2021年1-6月，向星汉生物采购乳酸的金额占比为57.64%。

丙交酯采购单价也有所上升，2018年单吨价1.19万元。2019年单吨价1.34万元，可以看出，丙交酯前几年单价1万元出头，2021年单价已达2万左右。

乳酸价格越来越高，2018年-2021年上半年，乳酸单吨价分别是0.76、0.83、0.87、0.99万元。

2018-2020年度及2021年1-6月，海正向前5名原材料供应商采购的合计金额占原材料采购总金额的比例分别为94.76%、95.24%、93.23%和92.51%，供应商相对集中。

11、海正的销售：14名销售干下2.6亿业绩

我们从看到海正的员工构成中看到：海正生物员工共338人，其中销售人员14人，生产人员248人。海正在2021年卖1.64万吨PLA，拿下2.63亿元的骄人业绩。怎么做到的？我们从招股书中看到有这样的描述：

因公司在聚乳酸行业内的地位较高，受“限塑禁塑”政策对聚乳酸下游市场的直接提振，不少客户会主动联系公司寻求业务合作。——真是妥妥的卖方市场。海正生物员工情况如下：

12、海正业绩：半年营收2.65亿

海正2018-2020年营业收入分别为2.28、2.32、2.63亿元，净利润分别为871、1006、3038万元。2018-2020年度及2021年1-6月，公司综合毛利率分别为 16.76%、16.73%、25.98%和18.21%。

2021年度营业收入5.85亿元增长123%，营业成本4.97亿元增加156%，净利润3500万元增长17.5%，毛利率15%，净利润率6%，主要是因为疫情冲击和海运费上涨，导致利润增幅放缓。

海正去年的业绩突飞猛进，仅2021年上半年营业收入就达到2.65亿元，净利润2179万元。

2022年一季度预计可实现的营业收入区间为1.66亿元至1.76亿万元，净利润800-1000万元。

13、海正PLA售价2.43万，纯料改性料平分秋色

海正PLA纯料利润可观：2020年均价2.48万，成本均价1.78万，每吨赚7000元。

2021年上半年均价2.43万，成本均价1.95万元，每吨赚4800元。

在2018-2019年，因为海正还依靠外购丙交酯，那两年每吨只能赚1700-2100元。

另外，2021年上半年国内PLA价格3万元以上，海正平均售价也才2.43万元，从中可以看出市场热钱（或多次转手倒卖）推高了PLA价格。本月（2022年3月）国内PLA价格约2.4-2.5万元/吨。

海正主要产品为纯PLA和复合改性PLA，同时也会根据客户的需求，将PLA加工成粉末、膜、无纺布等形式的初级制品后再对外销售。从下表可以看出，其纯PLA和改性PLA销售额的比例不相上下。

2021年全年，海正PLA纯料卖出8956吨，上半年卖了6103吨，下半年仅卖出2853吨。

2021年全年，海正PLA改性料卖出11455吨，上半年卖了11253吨，下半年仅卖出202吨。

可见去年行情上半年有多疯狂，下半年就有多沉寂。

14、海正PLA主要市场在国内，出口占17%

海正部分产品销往海外市场。2018-2020年度及2021年1-6月，公司向境外客户销售产品产生的收入分别为6590.31万元、3029.18万元、4656.67万元和4608.20万元，占主营业务收入的比例分别为29.03%、13.14%、17.97%和17.51%。

2020-2021年度，海正向境外销售的聚乳酸数量分别为1891.40吨和5035.33吨，2020年出口收入分别为4656.67万元、2021年1-6月出口收入4,608.20万元。因其产品还有纯料和改性料之分，还涉及船运费暴涨问题，不能简单用收入除以销量计算。

据悉，海正先后享受过9%、10%的出口退税率，2020年3月20日出口退税率提高至13%。

15、全国PLA的进出口情况

由于我国PLA的产能较低，且国内企业主要承担PLA制品的加工环节，我国PLA进口数量远大于出口数量。2011年-2020年，我国PLA进出口数量情况如下。

近几年，PLA进口数量受国内需求的推动迅速攀升，自2017年首次突破1万吨后，于2020年迅速增长至2.57万吨，年复合增长率接近36.98%，而出口数量自2019年开始出现了下降趋势。2018-2021年从国外进口1.58、2.45、2.57、2.53万吨。

16、PLA的未来，玉米还是秸秆？

乳酸的制造是采用发酵的方式将糖类物质转化为乳酸。目前，国内的乳酸生产企业的发酵底物以从玉米等农作物中提取的淀粉糖为主，对玉米的依赖度较高。而国外的乳酸企业的发酵底物则更为丰富，除玉米外，全球领先的乳酸及乳酸盐生产企业Corbion公司的泰国乳酸工厂使用甘蔗中提取的蔗糖作为乳酸的发酵底物。

为了进一步拓展发酵底物的材料种类，全球各个乳酸企业正在不断探索替代性发酵底物。目前，秸秆、木屑等木制纤维中的糖源被认为是比较理想的乳酸制备的替代性发酵底物；2016年，NatureWorks已经开始探索使用甲烷制造乳酸的方法。

前不久新闻报道称，丰原已经打通了秸秆制糖联产乳酸和聚乳酸技术，正在开展产业化中试。凯赛生物利用秸秆生产乳酸已取得初步成果，进入中试阶段，截止2021年11月计划建设秸秆万吨级乳酸示范项目。河南星汉生物与郑州大学建立产学研合作，建起全国规模最大的、年产1000吨的玉米秸秆制L-乳酸中试线。

专业人士认为，目前的技术能力下，还是玉米甘蔗为主，用秸秆或者甲烷制造乳酸，从实验室可行，工业化量产不可行。用秸秆制造乳酸，成本比玉米要高一半以上。