2020见证奇迹，疫情冲击，灰犀牛黑天鹅是常见现象。近期爆雷企业可能是民营行业巨无霸、也许可能是地方国营行业龙头、信用评级3个A都不够用、其老板天天上福布斯排行榜、更可能一省首富，但一夜之间，轰然倒下、破产重整。

千变万变，爆雷企业的征兆只有一个，就是账上几百亿现金，一个亿也拿不出来用。随便就能找出几个例子：

一、华晨集团

而近日全国企业破产重整案件信息网公布，某不知名公司因债务纠纷向辽宁省沈阳市中级人民法院申请对华晨汽车集团控股有限公司破产重整。

华晨汽车集团2020年债券半年报显示，集团总负债1328.44亿元，扣除商誉和无形资产后，资产负债率为71.4%。期末现金及现金等价物余额高达326.77亿元。似乎远远没有山穷水尽。

从公开资料看华晨汽车集团是隶属于辽宁省国资委的重点国有企业，旗下拥有4家上市公司。目前华晨一旦进入破产程序，恶意逃废债务将起到恶劣的示范效应。账面有三百多亿的货币资金，华晨集团为何还不起10亿元的债券？

实际上华晨集团货币资金基本都是受限制的，业内人士表示，国内的商业汇票如果没有银行承兑是不被上游供货商接受的。企业通常先将现金存入银行作为保证金，再由银行对企业开出的商业票据提供承兑，企业再将银行承兑汇票支付给上游供应商作为支付对价。

一般而言，保证金是承兑金额的一定百分比，50%到100%不等。华晨集团的票据保证金的余额是158亿元，而其应付票据的余额是224亿元，可见无法用于偿还金融负债。

与此同时，华晨集团保证金比例大概在70%的水平，符合市场操作惯例。如果不对货币资金进行调整，财务报表分析时的流动比例、速动比率，现金比率都会出现失真。

截至2020年6月末，华晨集团母公司非受限现金只有5.34亿元。合并报表的326亿元非受限货币资金大部分是合资公司或旗下上市公司动不了。

二、永煤集团

据公开资料，2017 年至 2020 年三季度，永煤控股归属母公司股东净利润分别为 0.22 亿元、-11.44 亿元、-13.17 亿元、-3.19 亿元。截至 2020 年三季度，该公司总资产 1726.5 亿元，总负债 1343.95 亿元，资产负债率达 77.84%。现金流方面，其经营活动产生的现金净流量为 73.84 亿元，期末现金余额为 328.21 亿元。

该公司违约令人感到意外，因为公司刚刚发行了一笔 10 亿元的中票，且政府正在对公司的控股股东进行改革，表示将注资 150 亿元左右，助力企业改革脱困，加快发展。

永煤控股在河南省内拥有较为优质的煤炭资源，经营业绩尚可，而且截至 9 月末公司现金3百多亿，没想到连 10亿都拿不出来。

三、滞后的评级

本应该成为天气预报的信用评级此次原形毕露，原来基本上是打开窗户看天气做预报。

每近年底，往往都是债市风险的高发时间节点，2020年也不意外。只不过相比2018、2019年主要以民企集中爆雷现象不同的是，今年频发的违约主体却以大型国企和校企为主，如紫光集团、盐湖工业、华晨集团、永城煤电控股集团等，他们负债规模普遍极大，有的甚至在千亿以上，做为信用评级为AAA级的债务人

这是永煤控股首次出现债务违约，某信用评级机构此前给予该公司的主体评级为 AAA。发生违约后第二天，评级机构火速将永煤集团和及其控股股东河南能源化工集团有限公司（下称 " 河南能源 "）的主体评级，由 AAA 下调至 BB，并列入降级观察名单。

清华紫光、华晨汽车也是被爆出问题后，信用评级机构才连夜调低信用评级的。

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